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　　用友软件:净利润低于预测,转型的路不平坦

　　2013年前三季度收入和净利润分别为23.7亿元和655万元,分别同比增长-3.6%和106%。每股收益为0.007元。收入基本季报前瞻中的预测,净利润低于预测,原因是营业外收入较去年第三季度减少约3000万元。

　　高、中、低三个产品线的收入都增长乏力,既有外部环境的原因,也有业务结构调整(加大伙伴分销和实施分签)的原因,还有产品研发模式和商业模式的原因。公司表示在收入增长的压力下仍旧坚持平台化转型。

　　前三季度销售费用同比下降14.1%,管理费用同比增长4.3%,员工薪酬与上年同期基本相当,显示成本端的控制已经到位,利润增长的核心在于收入。

　　前三季度经营性现金流为-3.8亿元,较去年同期的-6.3亿元有所改善。应收账款年初第三季度末仅小幅增加4200万元,表明控制经营风险的措施已经产生效果。今年长、短期贷款继续增加,财务费用增加,财务压力加大。

　　2013年用友软件的核心策略是“平台化转型”、“业务聚焦”和“管理升级”。

　　“平台化转型”要加快UAP平台和CSP平台的研发和应用迁移;“业务聚焦”聚焦于eHR、协同业务、集团财务管控等应用和建筑、地产等行业;“管理升级”要优化人员结构,加强人员激励。这些措施旨在提高公司的管理水平和研发能力,但是不能从根本上强化收入增长动力,也无法解决盈利持续增长的问题。在相同的经济环境中,一些行业应用公司实现了较快或者稳定增长,它们与用友软件的差异在于商业模式。我们坚持中报点评的观点,即核心问题在于好的产品和有效的商业模式,用友软件的转型无法一蹴而就。

　　继续下调2013年收入预测5%。预计2013、2014和2015年的收入分别为42.4、47.1和53.9亿元,净利润5.0、5.6和6.7亿元,每股收益分别为0.53、0.59和0.70元。维持“中性”评级。

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